来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yò张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事ng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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