调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的(de)预期再(zài)起。而原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端(duān)的调(diào)油行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年(nián)的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差(chà)异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行(xíng)情一(yī)触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今(j38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少īn)年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年(nián)市(shì)场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在(zài)恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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